【行業資訊】劉煜輝：股權投資大時代的到來

當(dang)下整個資(zi)(zi)(zi)管行業最令人期待的(de)(de)事情就是(shi)中(zhong)國(guo)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)質(zhi)(zhi)地的(de)(de)變化。現在(zai)每周發(fa)行10～15只股票，甚至創業板注(zhu)冊制正式落地的(de)(de)當(dang)周，股票發(fa)行數量達到18只。按照這個節(jie)奏，中(zhong)國(guo)一年(nian)就會有(you)(you)500～600家新的(de)(de)上市(shi)(shi)公司掛(gua)牌。我(wo)國(guo)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)居然承接住了這么大的(de)(de)發(fa)行規模，而且(qie)依然表現堅(jian)挺。這在(zai)我(wo)們(men)這些資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)親(qin)歷者的(de)(de)經驗中(zhong)，是(shi)難(nan)以想象的(de)(de)。只有(you)(you)一個解釋，那就是(shi)這個市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)質(zhi)(zhi)地不一樣了，經過近兩年(nian)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)基礎(chu)制度(du)(du)的(de)(de)改革，我(wo)國(guo)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)深度(du)(du)和(he)廣(guang)度(du)(du)正在(zai)發(fa)生質(zhi)(zhi)地的(de)(de)變化。

回想2018年，確(que)實是時(shi)艱困(kun)(kun)頓(dun)的一(yi)年。一(yi)方(fang)面，美國(guo)(guo)發動(dong)了貿(mao)易戰，第一(yi)階段我(wo)國(guo)(guo)確(que)實有(you)點兒被動(dong)應對，畢竟過(guo)去20年我(wo)們(men)(men)都處于(yu)全球(qiu)化紅利當中(zhong)，美國(guo)(guo)的突然進攻(gong)使得(de)我(wo)們(men)(men)一(yi)時(shi)沒緩過(guo)神來(lai)。另一(yi)方(fang)面，沉疴日久的很(hen)多結構(gou)性矛盾(dun)沒得(de)到解決(jue)，在那個時(shi)點集中(zhong)爆(bao)發，一(yi)時(shi)間內外焦困(kun)(kun)。我(wo)們(men)(men)非常有(you)幸(xing)的是，有(you)一(yi)批老(lao)成謀國(guo)(guo)、睿智的決(jue)策領導開始(shi)思(si)考(kao)，如何(he)突破這個困(kun)(kun)境、從何(he)處入手，這個時(shi)候所有(you)人的焦點不約而同地投向(xiang)資(zi)本市場。

經(jing)過40年(nian)改(gai)革開放，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)實(shi)現了(le)偉大的(de)經(jing)濟(ji)(ji)崛起(qi)，創造(zao)了(le)巨大的(de)物質繁榮(rong)。特別是在2001年(nian)我國(guo)(guo)加(jia)入WTO以后(hou)，快速推動了(le)工業化(hua)、城鎮(zhen)化(hua)進程。從階段性(xing)來講，目前中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)進入了(le)中(zhong)(zhong)高(gao)收入的(de)水平，也就(jiu)是說工業化(hua)、城鎮(zhen)化(hua)進入尾(wei)聲階段。高(gao)負債、高(gao)杠桿、高(gao)風險的(de)傳統經(jing)濟(ji)(ji)模式，使(shi)得資(zi)本形成(cheng)效率實(shi)在有點難看。目前，從邊際上來講，要4～5個(ge)單位(wei)的(de)信(xin)用(yong)才能獲得1個(ge)單位(wei)的(de)新增GDP，如(ru)果再不轉型(xing)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)巨輪很有可能發生“鐵達尼號(hao)”的(de)風險。

轉型就是要創造出帶來顯著(zhu)資(zi)(zi)本(ben)(ben)溢價的(de)新(xin)型資(zi)(zi)本(ben)(ben)，去(qu)對沖一(yi)個龐大存量(liang)資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)衰退(tui)周期，比方說技(ji)術資(zi)(zi)本(ben)(ben)、智力資(zi)(zi)本(ben)(ben)、信息(xi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)、數據(ju)資(zi)(zi)本(ben)(ben)等。這些新(xin)的(de)資(zi)(zi)本(ben)(ben)形態和(he)新(xin)一(yi)代生產(chan)要素(su)在以銀行為主體(ti)(ti)的(de)中國(guo)傳(chuan)統的(de)金融體(ti)(ti)系中難以產(chan)生。必然(ran)要依托(tuo)一(yi)套(tao)新(xin)的(de)機制，我們亟待打(da)造一(yi)個新(xin)的(de)資(zi)(zi)產(chan)發生器，這就是資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場。

資本市(shi)場成(cheng)為(wei)五大要素市(shi)場的(de)樞(shu)紐，這個戰(zhan)略定位就(jiu)是(shi)這么(me)來的(de)。可以說，資本市(shi)場的(de)地(di)位上升(sheng)到了前所未有的(de)高度，資本市(shi)場改革也必須要為(wei)國(guo)家經濟轉型打造一套高效的(de)資本形成(cheng)新(xin)引擎。

那么(me)，接下來的(de)(de)(de)(de)問題就是(shi)怎么(me)干。中國股票市(shi)場發展了20多年，成效一直不(bu)能令人滿(man)意，到2018年，這個(ge)市(shi)場還是(shi)一副股災頻發病殃(yang)殃(yang)的(de)(de)(de)(de)樣子，時常需要國家救(jiu)濟(ji)。資本市(shi)場的(de)(de)(de)(de)各種利(li)益關系和價(jia)格體系較為紊亂，存(cun)在(zai)多種分利(li)和套利(li)的(de)(de)(de)(de)結構，導致(zhi)二級市(shi)場只能靠“流動性溢價(jia)”的(de)(de)(de)(de)價(jia)差模式賺錢，很難(nan)真正享(xiang)受到經濟(ji)和企業成長的(de)(de)(de)(de)紅(hong)利(li)，問題癥結主(zhu)要在(zai)以下兩(liang)個(ge)方面(mian)：

一是基(ji)礎制度(du)嚴重缺(que)失。2019年2月22日，習(xi)近平總書記在中央政治局集(ji)(ji)體學(xue)習(xi)時強(qiang)調“深化(hua)金融(rong)供給(gei)側結構性改革，增強(qiang)金融(rong)服務實體經濟能力”，講(jiang)話中提到中國證(zheng)券市(shi)場(chang)的(de)(de)懲戒成本(ben)過(guo)低。對比美國乃至全球的(de)(de)最(zui)有效(xiao)率和深度(du)的(de)(de)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，美國的(de)(de)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)之所(suo)以(yi)如此強(qiang)大(da)，是因為制度(du)層(ceng)面構建(jian)了一套非常完善的(de)(de)法律制度(du)體系，所(suo)謂資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)兩根(gen)支柱：集(ji)(ji)體訴訟和損害賠償。

二是(shi)缺少真(zhen)正能(neng)夠承擔起資(zi)本(ben)市場核心功能(neng)的連接主(zhu)體。需要有(you)(you)一(yi)個主(zhu)體去把價(jia)(jia)(jia)格搞對，把關(guan)系搞順，把所有(you)(you)資(zi)本(ben)市場的參(can)與方連接成為一(yi)個紐帶。強大資(zi)本(ben)市場的核心功能(neng)在(zai)于效(xiao)率定價(jia)(jia)(jia)、價(jia)(jia)(jia)值發現(xian)，把經(jing)濟資(zi)源導向最有(you)(you)效(xiao)率的產業(ye)和企業(ye)，創造價(jia)(jia)(jia)值。

我們改(gai)革的(de)部署正是把這兩個癥結確定為工作(zuo)抓手，對癥下藥，一是強建制(zhi)度，二是強大(da)投行。

改革的(de)突破口就是(shi)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)。2019年6月(yue)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)正(zheng)式(shi)開板(ban)，成為資本市(shi)場偉大改革試驗田，我們以科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)開路，全面高速推進注冊(ce)制(zhi)。事(shi)實上(shang)，注冊(ce)制(zhi)的(de)落(luo)地將(jiang)資本市(shi)場改革推向(xiang)縱深(shen)，一周(zhou)可(ke)以發行10～15只股票(piao)，一年能有500～600個(ge)新的(de)上(shang)市(shi)公(gong)司，這是(shi)何等的(de)資本市(shi)場的(de)規模。

法制方(fang)面跟進非常(chang)快(kuai)(kuai)。包(bao)括(kuo)損(sun)害(hai)賠償、集體訴訟等一(yi)度擔(dan)心的(de)重(zhong)點問題也(ye)(ye)將很快(kuai)(kuai)可以踐行了，同時組織架構的(de)改革力度也(ye)(ye)非常(chang)大。證監會一(yi)直在推動(dong)打造(zao)航母級券商，2020年市場上流(liu)傳的(de)各種(zhong)各樣關(guan)于整(zheng)個投(tou)資(zi)銀行、證券公司(si)的(de)改革版本，成為2020年市場交易最活躍的(de)主題方(fang)向之一(yi)。

科創板從2019年6月份正(zheng)式開板至今(jin)僅僅一年多的時間，取得的改革成效可能遠遠超出(chu)絕大多數資(zi)本市場親歷者的預期(qi)。

今(jin)天我們看到(dao)資(zi)本市場的(de)(de)(de)深度和(he)廣度早(zao)已不(bu)是2015年(nian)那個(ge)(ge)股(gu)災(zai)頻發(fa)的(de)(de)(de)市場了，它有(you)極大(da)的(de)(de)(de)承載能力(li)，這(zhe)樣有(you)深度和(he)廣度的(de)(de)(de)繁(fan)榮的(de)(de)(de)資(zi)本市場已初步建立，悄然沖擊著中國整個(ge)(ge)經濟(ji)系統中“靠(kao)房(fang)子造富”的(de)(de)(de)強大(da)慣性的(de)(de)(de)財富觀，形成了邊(bian)際強大(da)的(de)(de)(de)沖擊力(li)量。特(te)別是對實(shi)心做事、實(shi)心做科研技術的(de)(de)(de)年(nian)輕人而言，如果有(you)靠(kao)譜的(de)(de)(de)想法，按(an)照資(zi)本市場目前的(de)(de)(de)規則，三(san)五年(nian)內(nei)一定會得到(dao)系統的(de)(de)(de)財富價值(zhi)的(de)(de)(de)認同(tong)和(he)實(shi)現(xian)，社會有(you)了新的(de)(de)(de)躍升(sheng)的(de)(de)(de)動力(li)。

如果未來科技(ji)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)、技(ji)術資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)等能夠持續地(di)(di)產(chan)生資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)溢價效應，那么家(jia)庭增量的(de)財(cai)富就會(hui)逐漸減(jian)少對房地(di)(di)產(chan)的(de)配置，從(cong)而轉(zhuan)向股(gu)票資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)、新(xin)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)、經濟(ji)轉(zhuan)型因素等資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)配置。也許能夠把中(zhong)國資(zi)(zi)(zi)(zi)源要(yao)素配置從(cong)被綁架在“房地(di)(di)產(chan)—土地(di)(di)財(cai)政”的(de)虹吸效應中(zhong)慢慢地(di)(di)解脫(tuo)出來。整個資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)改革的(de)最(zui)重大意義在于從(cong)根(gen)本(ben)(ben)上(shang)悄然驅動著中(zhong)國經濟(ji)轉(zhuan)型全(quan)局，成(cheng)為改革全(quan)局最(zui)重要(yao)的(de)“天(tian)王山”，這(zhe)就叫“牽一發(fa)而動全(quan)身”。

可以說，我國(guo)(guo)科創(chuang)板和(he)注冊制的(de)(de)(de)踐行(xing)確(que)實有(you)點像20世紀(ji)90年代的(de)(de)(de)美國(guo)(guo)納(na)斯達克市場的(de)(de)(de)確(que)立，為美國(guo)(guo)帶來了劃(hua)時代的(de)(de)(de)20年技術(shu)革命的(de)(de)(de)繁榮國(guo)(guo)運。今天(tian)的(de)(de)(de)中國(guo)(guo)好像也來到(dao)了這個時點，如果我們(men)能夠堅(jian)持正確(que)的(de)(de)(de)邏輯，中國(guo)(guo)將迎(ying)來一個股權投資的(de)(de)(de)大時代。

過(guo)(guo)去(qu)40年(nian)改(gai)革開(kai)放(fang)，中(zhong)國經濟實現(xian)了經濟崛起(qi)和巨(ju)大的(de)財富繁榮。本(ben)世紀(ji)我們收獲(huo)了兩(liang)大國運(yun)，本(ben)世紀(ji)前10年(nian)我們收獲(huo)全(quan)球化紅(hong)利，中(zhong)國入世如同鯉魚躍龍門，工(gong)業化、城(cheng)市化一發而(er)不可(ke)收，從(cong)世界(jie)排名第(di)七快(kuai)速躍升(sheng)成為世界(jie)第(di)二；本(ben)世紀(ji)的(de)第(di)二個10 年(nian)我們獲(huo)得了巨(ju)大的(de)互聯(lian)網(wang)紅(hong)利，在(zai)過(guo)(guo)去(qu)10年(nian)中(zhong)，中(zhong)國投入巨(ju)資(zi)打(da)造了一張巨(ju)大的(de)經濟網(wang)絡，實現(xian)了物(wu)(wu)聯(lian)、數聯(lian)、智聯(lian)的(de)萬物(wu)(wu)連通格(ge)局(ju)，形(xing)成了巨(ju)大的(de)數據(ju)海洋(yang)和場景世界(jie)，這正是(shi)今天的(de)中(zhong)國在(zai)這些領域中(zhong)跟對方“掰手(shou)腕”的(de)過(guo)(guo)程中(zhong)最硬(ying)的(de)底牌。

今天及(ji)未來，全球化的(de)(de)紅利可(ke)能(neng)正(zheng)在(zai)(zai)快速(su)消退，但是我們正(zheng)在(zai)(zai)打造中國的(de)(de)第三個(ge)國運，一個(ge)繁榮的(de)(de)、有深度和廣度的(de)(de)資本市場，正(zheng)在(zai)(zai)天降(jiang)大(da)任(ren)于斯(si)。

來源：微信公眾(zhong)號“銀行(xing)家雜(za)志”